La inflación preocupa a los consejeros delegados del SP&500. Las grandes empresas están preocupadas por el aumento de la inflación, pero los mismos responsables de mantener los precios bajo control, los banqueros centrales, parecen despreocupados.
Aunque los responsables políticos de la Reserva Federal de EE.UU., del Banco Central Europeo y de otros países difieren en cuanto a la rapidez con la que hay que poner fin a los programas de estímulo masivo, al menos, están de acuerdo en una cosa: el creciente aumento de la inflación no es una preocupación importante.
Sin embargo, la última ronda de informes trimestrales de las empresas está repleta de menciones a la palabra “inflación”. Con un aumento del 1.000% interanual para las empresas del S&P 500 que cotizan en EE.UU. y un aumento del 400% en Europa para las empresas del Stoxx 600, según el estudio de Bank of America.
El hecho es que, cuando los directores generales y los banqueros centrales hablan de inflación, la mayoría de las veces hablan de cosas diferentes. El siguiente artículo explica en qué difieren y en qué circunstancias sus interpretaciones pueden empezar a converger.
Los directores generales hacen sonar la alarma de la inflación…
“Inflación” es la palabra de moda de la temporada de resultados del segundo trimestre. Las empresas de todo tipo y tamaño se enfrentan a las presiones de precios derivados de los golpes relacionados con la pandemia. Además, las cadenas de suministro luchan por mantenerse al día con los aumentos de la demanda después del cierre.
El conglomerado industrial General Electric, el fabricante de motocicletas Harley-Davidson, el conglomerado de consumo Unilever Plc, el fabricante de automóviles Renault y el grupo farmacéutico Bayer se han cuidado de informar a los inversores de lo que están haciendo con respecto a los aumentos sustanciales de sus costes de producción.
…pero los banqueros centrales están más relajados
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La opinión de los bancos centrales sobre la inflación
De entre los principales bancos centrales, el problema de la inflación caliente ha sido más pronunciado para la Reserva Federal. Su medida preferida de la presión sobre los precios está muy por encima de su objetivo del 3,5%, el más alto en tres décadas. La inflación de los consumidores alcanzó el 4,5% en junio.
Pero mientras algunos responsables políticos empiezan a reconocer que las presiones sobre los precios son más fuertes de lo que pensaban en un principio, la Fed en su conjunto se mantiene en la línea de que esto es transitorio.
El presidente Jerome Powell dijo el mes pasado que los factores que empujan los precios al alza ahora -un aumento del 45% de los coches usados con respecto al año pasado o un incremento del 25% de los billetes de avión- es poco probable que se repitan a perpetuidad. “Estamos tan ansiosos como cualquiera por ver cómo se produce la inflación”, dijo Powell.
El mismo mensaje para el Banco Central Europeo. “La inflación ha aumentado, aunque este incremento debería ser sobre todo temporal. Las perspectivas de inflación a medio plazo siguen siendo moderadas”, declaró el 22 de julio la presidenta del BCE, Christine Lagarde.
Y las presiones inflacionistas siguen sin aparecer en lo que respecta al Banco de Japón. Apunta a factores como la debilidad del gasto de los hogares para esperar que la inflación se sitúe por debajo de su objetivo del 2%. Esto al menos hasta el año que termina en marzo de 2024.
La opinión del SP500 sobre la inflación
Para empezar, los directores generales se centran en su sector, mientras que los banqueros centrales se preocupan por la economía en general. La diferencia es muy significativa. Las empresas tecnológicas, por ejemplo, representan casi el 30% de la capitalización del índice bursátil MSCI de EE.UU., pero sólo representan el 10% del PIB estadounidense, según estimaciones de la Oficina de Análisis Económico.
Y, en contra de la creencia popular, los mercados de valores son una mala representación de sus economías nacionales, especialmente en Europa. Las empresas que cotizan en Europa generan más de la mitad de sus ventas fuera de su región de origen, frente al 30% de las acciones estadounidenses.
Además, los banqueros centrales tienden a tomar con pinzas las quejas de las grandes empresas cotizadas sobre las presiones de los precios. Saben que, a diferencia de las empresas más pequeñas que forman la columna vertebral de la economía, las más grandes tienen el poder de influir y cubrir los movimientos de los precios en su cadena de suministro.
Más fundamentalmente, los banqueros centrales de EE.UU. y de la eurozona se cuidan de repetir los errores de la última década. Cuando endurecieron la política ante las primeras señales de aumento de las presiones sobre los precios que al final nunca se materializaron del todo.
E incluso han hablado de los méritos de “dejar que la economía funcione en caliente”, es decir, dejar que la inflación sobrepase su objetivo durante un tiempo, para dar tiempo a que el mercado laboral vuelva a estar en forma.
Datos sobre la inflación
Los precios de producción han subido entre un 5 y un 10% en las economías desarrolladas. Pero no está tan claro hasta qué punto las empresas están dispuestas y son capaces de repercutir el aumento de los costes en los consumidores.
Ciertamente, esto está ocurriendo en Estados Unidos. Empresas desde Procter & Gamble Co hasta Starbucks Corp lo han hecho o están planeando hacerlo.
Sin embargo, aunque dos tercios de las empresas japonesas están haciendo lo mismo, según una encuesta de Reuters, una escasa mayoría no espera que aumente el precio final de sus productos en el segundo semestre.
Un panorama similar en la eurozona
La mayoría de las empresas industriales, con las que se ha puesto en contacto el BCE, prevén una cierta repercusión del aumento de los costes de los insumos. Pero las empresas del sector de los servicios ven precios estables en el futuro.
- SALARIOS. Para los banqueros centrales, la prueba de fuego para saber si los aumentos de precios se mantendrán es si comienzan a aumentar los salarios. Aquí el panorama difiere entre las principales regiones. Los salarios en la zona del euro aumentaron un modesto 1,5% en el primer trimestre. Las ganancias en efectivo en Japón están estancadas por debajo del nivel pre-pandémico y se espera que las recientes alzas en Gran Bretaña y Australia se agoten. La pandemia y subió un 3,2% interanual en el segundo trimestre, la Fed se mantiene optimista. Un mayor progreso sustancial hacia el objetivo máximo de empleo “, dijo el presidente de la Fed, Jerome Powell, el 28 de julio.
- INFLACIÓN CENTRAL. Los precios del petróleo fueron brevemente negativos el año pasado. Repuntaron para impulsar la inflación general al alza en todo el mundo, haciendo que el cambio porcentual interanual parezca enorme, incluso si solo ha regresado a niveles más altos. A los banqueros centrales les gusta filtrar esta volatilidad. A medida que va y viene, se centran en la denominada inflación base que elimina los precios de la energía y los alimentos. Según esta medida, los precios subieron solo un 0,9% en la zona euro el mes pasado y cayeron un 0,2% en Japón en junio.
Los precios al consumo básico de Estados Unidos, la medida de inflación preferida por la Reserva Federal, subieron más del 3% interanual. Esto también se atribuyó a las interrupciones del suministro, ya que los contenedores siguen atascados en largas colas en los puertos asiáticos.
Es de suponer que los consumidores estadounidenses, cuya opinión sobre la inflación se basa normalmente en cosas como las fluctuaciones de los precios de la gasolina, también se dejan llevar por esta lógica.
Una encuesta periódica de la Universidad de Michigan muestra que, si bien esperan que los precios suban durante el próximo año en torno al 4,7%, esto se reduce a sólo el 2,8% en un horizonte de cinco años, exactamente en el rango de las dos últimas décadas.
Entonces, ¿quién tiene razón?
Si la actual subida de precios dura lo suficiente como para afectar a los salarios y a las expectativas de la gente sobre la futura inflación, los gestores se habrán salido con la suya y los banqueros centrales ajustarán sus posiciones y, en última instancia, su política.
De momento, apuestan porque no sea así, sobre todo en economías en las que la población envejece, como Japón, y el desempleo es elevado, como en algunas partes de la eurozona. Más del 70% de los economistas encuestados por Reuters están de acuerdo.
“No se debe permitir que la inflación temporal se convierta en estructural“, dijo De Guindos, del BCE. “Hasta ahora (…), no ha habido indicios de que sea así, pero debemos permanecer atentos”.
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