Contango y Backwardation son dos términos utilizados para definir la estructura de la curva de los contratos de futuros. Cuando un mercado está en contango, el precio de un contrato de futuros es mayor que el precio al contado del mismo subyacente. Por el contrario, cuando el precio del futuro del contrato de futuros es inferior al precio al contado, el mercado está en backwardation. Vamos a ver en detalle: qué es contango; el efecto contango; qué es Backwardation, qué significa Backwardation y ejemplos de ambos.
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Contango, ¿qué es?
Como hemos comentado anteriormente, si el precio de un contrato de futuros financieros es mayor que el precio al contado del mismo subyacente, decimos que un mercado está en contango.
En el siguiente gráfico vemos que, al ser el precio al contado inferior al precio de los futuros, una curva para el contrato del futuro con pendiente ascendente. El mercado está en contango cuando los contratos de futuros se negocian con una prima respecto al precio al contado.
Es una situación que suele darse con los contratos de futuros con entrega física como en las materias primas, como sucede en el futuro del petróleo, en el futuro del oro, etc.
Las razones de estar en contango son diversos factores como el coste de almacenamiento, la financiación (coste de transporte) y los costes de los seguros.
Los precios de los futuros pueden cambiar a lo largo del tiempo, si los participantes del mercado cambian sus opiniones sobre el precio al contado esperado en el futuro; por lo tanto, la curva del futuro cambiaría y puede pasar de contango a backwardation.
Un ejemplo de Contango en los futuros del petróleo
Un ejemplo de Contango lo tuvimos el año pasado 2020 en los futuros del petróleo. La situación causada por la pandemia del Covid-19 y los confinamientos generaron una fuerte caída de la demanda y el precio de los futuros de crudo del vencimiento del mes de mayo, llegando a cotizar con precios negativos pocas horas antes de su vencimiento. La falta de movilidad y la necesidad de tener que entregar o recibir el producto en la ciudad de Cushing (Oklahoma) provocaron el desplome del vencimiento del futuro más cercano (mayo), pero los futuros de vencimientos posteriores mantenían un precio superior. Esto se aprecia en la siguiente tabla, extraída de la web de CME Group, cuanto más alejado es el vencimiento, más alto era su precio.
¿Qué es Backwardation?
En el siguiente gráfico, vemos que el precio al contado es superior a los precios de los futuros y genera una curva descendente, o invertida, lo que se denomina que está en backwardation.
La curva del contrato de los futuros puede estar en backwardation en los contratos con entrega física, porque puede haber un beneficio al poseer el material físico, cómo mantener un proceso de producción en marcha. Esto se conoce como “convenience yield”, que es un rendimiento implícito de las existencias en almacén. El “convenience yield” está relacionado de forma inversa con los niveles de existencias. Cuando las existencias en el almacén son altas, el rendimiento de conveniencia es bajo y cuando las existencias son bajas, el rendimiento es alto.
Rollover y Roll Yield
La mayoría de los inversores no suelen querer recibir o entregar la materia prima cuando llega el vencimiento y lo que desean es mantener su posición a lo largo del tiempo. Dado que los contratos de futuros tienen vencimientos (mensuales o trimestrales), deberá realizar el denominado “Rollover” de la posición, cerrando el contrato que tiene abierto con vencimiento más cercano y abriendo nuevamente la posición en el siguiente vencimiento, con la consecuente diferencia de bases entre los mismos.
Lo cual puede generar una ganancia o una pérdida, que se denomina “Roll Yield”. Ésta es la cantidad de rendimiento que obtiene el inversor en el mercado de futuros después de rolar el contrato de vencimiento más cercano con el del siguiente vencimiento. En el caso de un inversor con posición alcista cuando los futuros cotizan en backwardation, el “roll yield” sería positivo, ya que se vende el futuro más próximo a un precio superior al que se va a comprar el del vencimiento más lejano.
Un ejemplo de backwardation
Un buen un ejemplo lo encontramos en la actualidad, en octubre de 2021 en el contrato del futuro del petróleo. Como se puede ver en la siguiente imagen los futuros extraída de la web de CME Group, los futuros con un vencimiento futuro tienen un precio inferior a los de los vencimientos más cercanos.
La razón principal es que hay una demanda presente actual de petróleo superior a la oferta. En el caso del petróleo no necesariamente implica que se consuma más crudo del que se produce. Simplemente que los inversores están más confiados con la recuperación de la economía, gracias a los datos sobre la vacuna. Las empresas pueden estar comprando barriles de petróleo para almacenarlo y venderlo en el futuro, esperando que el precio sea más alto cuando la economía crezca con mayor fuerza.
Convergencia
Con el tiempo, a medida que el contrato de futuros se acerca a su vencimiento, el precio de los futuros convergerá con el precio al contado, ya que de lo contrario existiría una oportunidad de arbitraje.
Fuente de la imagen de portada: Katja Rooke on Unsplash.
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